元Hudson Bay Senior StrategistのStephen Miran（スティーブン・ミラン）氏が2024年11月に発表した問題の論文「A User’s Guide to Restructuring the Global Trading System（世界貿易システム再構築のためのユーザーズ・ガイド）」のAI分析です。
この論文は、ハドソン・ベイ・キャピタルの元シニア・ストラテジストであり、現在は大統領経済諮問委員会委員長をつとめるスティーブン・ミラン氏（41歳）による「世界貿易システム再構築のためのユーザーズガイド」と題されたレポートです。
トランプ政権が再選された後、世界貿易と金融システムをどのように再構築しようとするか、そのための政策ツールと市場への影響を分析することを目的としています。ただし、これは政策提言ではなく、あくまで利用可能な選択肢をカタログ化し、その結果を分析するものであると著者は断っています。
この論文の核心的な主張は、米国の貿易不均衡と製造業衰退の根本原因は、基軸通貨であることによる「ドル高の常態化」にあるというものです。この問題を是正するため、トランプ政権は「関税」と「通貨政策」を主要なツールとして駆使し、貿易と安全保障を一体化させて同盟国や貿易相手国に「負担の共有」を迫るだろうと予測しています。
（画像は、スティーブン・ミラン氏：Wikipediaより）
分析概要
1.問題の診断
ドル高が引き起こす「トリフィンのジレンマ」*ドル高のメカニズム：
米ドルが世界の基軸通貨であるため、世界中の貿易や貯蓄のためにドル資産（特に米国債）への需要が常に発生します。この需要がドルを貿易均衡がとれる水準よりも過大評価させ、結果として米国の輸出競争力を削ぎ、製造業の空洞化を招いていると指摘します。これは「トリフィンのジレンマ」として知られる現象です。現状の不利益：
ドル高は米国の製造業に打撃を与える一方で、金融セクターや富裕層に利益をもたらしてきました。また、米国は世界の安全保障という「公共財」を提供しているにもかかわらず、その負担がドル高という形で国内の特定産業に偏ってのしかかっていると論じます。2. 処方箋①：関税政策
インフレなき関税:
2018〜2019年の経験から、関税を課しても相手国の通貨が下落することで相殺され（通貨オフセット）、米国内のインフレへの影響は限定的だと分析しています。このメカニズムにより、関税の負担は実質的に相手国が負うことになり、米国はインフレを招くことなく歳入を確保できると主張します。段階的かつ戦略的な導入:
新政権では、中国に60%、その他の国に10%といった高関税を一方的に課すのではなく、より戦略的に導入されると予測します。例えば、安全保障上の貢献度や為替政策、市場開放度などに応じて国をグループ分けし、異なる税率を適用する「段階的アプローチ」です。これにより、「関税を交渉のレバレッジとして使い、同盟国に負担共有を促す」**ことが可能になります。3. 処方箋②：通貨政策
多国間アプローチ（マル・ア・ラーゴ合意）：
1985年の「プラザ合意」のように、多国間で協調してドル安を目指すアプローチです。ただし、単にドルを売却させるだけでなく、各国が保有する米国債を短期のものから超長期のもの（例：100年債）に借り換えさせる「期間の長期化（Term-out）」を組み合わせることを提案しています。これにより、ドル安による米国の金利急騰リスクを抑制できるとしています。単独アプローチ：
米国単独でも、大統領に広範な権限を与える「国際緊急経済権限法（IEEPA）」を用いて、海外の公的機関が保有する米国債の利払いに「利用手数料」を課すことで、ドル高是正が可能だと指摘します。これも同盟国と敵対国で料率を変えるなど、戦略的に利用できるとしています。4. 市場への影響と政策の順序
「関税が先、通貨が後」：
ミラン氏は、政策の順序として、まず実行が容易で前政権での成功体験もある関税引き上げによって交渉力を高め（ドル高要因）、その後に通貨政策の変更（ドル安要因）が行われる可能性が高いと見ています。市場の変動：
これらの政策は、世界の金融システムを根底から揺るがす可能性があり、為替市場のボラティリティを構造的に高めると警告しています。一方で、政権は市場の安定も重視するため、影響を最小限に抑えるよう段階的かつ慎重に政策を進めるだろうとも予測しています。総じてこの論文は、新トランプ政権が単なる保護主義ではなく、ドル基軸通貨体制という構造問題にメスを入れ、安全保障と経済をリンクさせて米国の利益を最大化するという、より長期的で体系的な戦略を描いています。
*「トリフィンのジレンマ」：ある国の通貨が基軸通貨であることによって生じる矛盾のこと。世界経済の成長に必要な流動性（国際的な決済・取引に使える通貨）を供給するためには、基軸通貨国が貿易赤字を出し続ける必要がある。しかし、そうして赤字が拡大し続けると、その基軸通貨に対する信認が失われ、やがて基軸通貨としての地位を保てなくなるという矛盾が生じる。このジレンマは、1960年にイェール大学の経済学者ロバート・トリフィン（1911-1993）によって指摘された。
**に関する本紙見解：米国の巨額負債を同盟国のBSの負債科目に無理やりに移し替える「極めてあくどい手口」と考えます。要は「脅して借金を押し付けよう」ということです。石破総理の「舐められてたまるか！」発言には同感します。